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投资要点：

22 年整体食品饮料板块收入端增速放缓，利润端稳步增长。2022 年食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入9938.06 亿元，同比增长7.70%，实现净利润1813.02 亿元，同比增长11.02%，归母净利润1754.37 亿元，同比增长11.25%。2022 年在多地疫情反复&经济承压之下，整体食品饮料板块收入端表现出较强韧性，实现增长，但增速有所回落。利润端，在原材料成本上涨背景下，各企业积极推进产品结构升级&控费增效，助力其增速优于收入端增速。

伴随去年12 月疫情封控解除，同时叠加23 年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，2023Q1 行业收入利润均有所增长，利润增速优于收入增速。23Q1食品饮料（中信）行业整体实现营业总收入3003.59 亿元，同比增长10.90%，实现整体净利润721.35 亿元，同比增长17.35%，归母净利润实现702.74 亿元，同比增长17.94%。

白酒板块高端/地产酒表现优异，次高端分化加剧。2022 年白酒行业整体面临全国多地疫情反复，消费场景趋势，需求相对疲软，终端动销整体承压的大环境。虽各种扰动因素下承压，但在产品结构优化及区域消费升级助力下，23Q1 白酒板块整体实现营业总收入1311.81 亿元，同比增长15.39%，实现归母净利润535.23 亿元，同比增长19.12%。分价格带来看，高端酒对应的送礼场景基本恢复， 业绩表现稳健， 营收/ 归母净利润同比+16.53%/+19.73%；次高端业绩出现分化，其中有基地市场备书的次高端酒企表现相对较优，整体次高端酒营收/归母净利润同比+10.59%/+12.93%；地产酒在春节返乡潮背景下，消费场景较快复苏，业绩表现较好，地产酒营收/归母净利润同比+23.47%/+26.22%。整体来看，在22 年底封控解除，春节旺季消费场景逐步恢复背景下，整体白酒行业周期逐步向好，多数酒企采取以价换量，库存得到有效消化。23Q1 板块毛利率为80.85%，同比+0.45pcts，高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+0.38/+0.53pcts，次高端酒在动销承压下，毛利率亦承压，23Q1 毛利率同比-0.63pcts。啤酒板块22 年疫情下销量增速放缓，高端化进程持续。2022 上半年啤酒行业现饮渠道受到管控，动销有所放缓。6 月后伴随华东等地疫情解封，需求端持续回暖，加之夏季多地气温较高推动啤酒终端需求。综合之下，22 年啤酒行业整体销量略有承压，但在吨价同比提升助力下，22 年上市啤酒企业实现总营收654.98 亿元，同比增长7.25%，实现归母净利润58.69 亿，同比增长12.95%。23Q1 伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在去年低基数背 景下销量实现高增。23Q1 上市啤酒企业分别实现营收/ 归母净利润195.74/19.81 亿元，同比+12.98%/+29.82%。板块23Q1 毛/净利率分别为39.38%/10.12%，同比+0.09/+1.31pcts，一季度部分原材料成本上升压力虽有所趋缓，但整体仍处于高位，毛利率略有提升，但在各酒企控费增效背景下，净利率水平稳定提升。总体来看各啤酒企业吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。

食品板块底部确立，期待边际改善。乳制品板块疫情下需求复苏缓慢，区域乳企表现较优。22 年/23Q1 乳制品板块分别实现收入1923.77/509.96 亿元，同比+7.75%/+5.60%；实现归母净利润105.00/41.57 亿元，同比-1.25%/+2.24%。2022 年多地疫情反复，消费场景的缺失对需求造成压制；供给端封控区域终端暂停营业，综合之下大部分乳企收入端有所承压。23Q1 春节在返乡潮带动下，作为区县市场礼赠首选的常温奶产品，动销超预期。但春节后整体需求处于弱复苏态势，叠加去年同期高基数背景，行业整体有所承压，其中龙头企业着眼全年，更为关注渠道良性发展，一季度实现平稳过渡；而区域乳企受景气新品类带动表现更优。23Q1 原奶价格同比略有下降，整体保持稳定；费用端，在收入增速下降背景下规模效应收缩，同时广告费用按照预期收入投放，销售费用率同比提升，整体乳制品板块盈利端承压。展望23 年二季度及以后，原奶价格预计整体平稳或略有下降；加之乳企费用投放在总体理性前提下，保持正常节奏，盈利能力有望环比向好。调味品板块消费疲软背景下，企业业绩分化。整体来看，22 年/23Q1 调味品板块分别实现收入485.80/133.37 亿元， 同比+5.28%/+4.09% ； 实现归母净利润77.65/26.66 亿元，同比-14.98%/+4.62%。2022 年全年调味品板块整体需求、成本双承压持续。23Q1 餐饮端需求逐步改善，主动进行渠道拓展及产品品类丰富的企业，营收表现较好，企业业绩有所分化。总体而言去年四季度以来仍是调味品板块基本面的相对低点，疫后伴随需求逐步企稳，受益于低基数，调味品板块有望轻装上阵。休闲食品板块业绩承压，零食专营渠道表现亮眼。整体来看，22 年/23Q1 休闲食品板块分别实现收入774.20/189.18 亿元， 同比-1.01%/-3.30% ； 实现归母净利润43.37/14.81 亿元， 同比-31.72%/+24.87%。2022 年在疫情反复扰动影响下，需求及商超客流影响，板块整体经营承压。23Q1 开始部分原材料价格有所下降，成本压力趋缓，盈利能力逐步向好。23 年伴随零食贩卖店渠道进一步下沉，其营收规模仍有望保持良好增长。其中率先在该渠道布局的休闲食品品牌有望在该渠道下沉放量期间，不断提升市占率从中受益，业绩表现相对亮眼。

投资建议：今年二季度之后伴随消费旺季逐步到来，同时在房地产相关刺激政策不断出台综合作用下，国内经济有望逐步复苏，消费者收入水平及消费信心逐步恢复，预计食品饮料行业将渐入上行周期。白酒方面，目前板块情绪已逐步筑底，估值性价比凸显，后续消费旺季、低基数等利好因素显 现，板块逐步向好趋势明确。1）首选确定性个股，坚守需求韧性及估值优势。优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒，重点关注泸州老窖、今世缘及古井贡酒；2）同时关注自身改革品种顺鑫农业；大众品方面，目前整体大众食品板块经历前期的回调，逐步步入合理区间。23 年伴随消费逐步恢复，期待其释放业绩弹性。大众品建议重点布局：短期结构升级&成本压力减缓、长期竞争格局优化标的：1）首选短期产品高端化依旧、成本压力趋缓，同时长期竞争格局优化的啤酒板块，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、建议关注燕京啤酒；2）细分龙头在产品及渠道变革下，有望迎来加速改善的标的：

推荐千禾味业、建议关注安井食品以及甘源食品等；3）估值进入中长期合理区间，同时受益行业竞争格局确定性机会的标的，推荐伊利股份等；4）中长期布局业绩压力见底，逐步释放收入利润弹性的标的：建议关注绝味食品等。

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风险提示：宏观经济波动对居民消费的影响；食品安全事故；政策变化的风险；行业竞争加剧；产能投放不达预期；原材料价格波动风险；国内外疫情反复等。

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