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新疆天业(600075)

事件： 自 2023 年 3 月起， 国内房地产竣工数据表现强劲， 根据 Wind 数据， 3 月、 4 月和 5 月全国房屋当月竣工面积分别同比增长 32.02%、 37.24%和24.51%， 增速均超过过去五年的同期水平。

公司是国内氯碱产业龙头企业之一，已完成产业链一体化布局。 公司已经打通“自备电力—电石—聚氯乙烯树脂及副产品—电石渣及其他废弃物制水泥”的一体化氯碱化工循环经济产业链。今年 4 月收购天辰化工股权后，公司拥有 2×300MW、 2×330MW 两个自备电厂， 213 万吨电石产能， 134 万吨 PVC 产能（其中包括 114 万吨通用 PVC 树脂、 10 万吨特种树脂、 10 万吨糊树脂）， 97万吨烧碱产能和 535 万吨水泥产能。此外，公司参股子公司东华天业和天业汇合分别具备 10 万吨 PBAT 产能和 60 万吨乙二醇产能。 PVC 树脂和烧碱贡献了公司主要的营收和利润， 2022 年 PVC 树脂和烧碱的营收占比分别为 45.29%和15.27%，毛利润占比分别为 22.23%和 48.51%。

PVC 板块盈利能力处于历史低位， 后续有望受益于房地产领域的复苏。 根据百川盈孚的数据， 2023 年上半年，华东电石法 PVC 树脂报价中位数为 6100 元/吨，同比下降 29.89%，华东乙烯法 PVC 树脂报价中位数为 6400 元/吨，同比下降 31.73%，价格均位于历史上相对低点；价差上， 2023 年上半年，华东电石法 PVC 树脂原料价差中位数为 675.55 元/吨，同比下降 54.68%，乙烯法 PVC树脂原料价差中位数为 2996.76 元/吨，同比下降 42.63%，也处于历史较低水平。 PVC 下游主要应用产品包括管材/管件、型材/门窗、板材、电缆料等与房地产相关的材料，因此后续房地产需求的复苏有望拉动对 PVC 的需求量，进而有望改善公司 PVC 板块的业绩。

烧碱板块盈利有所回调， 后续有望受益于消费、新能源等领域的复苏。 根据百川盈孚的数据，截至 2023 年 6 月底，华东 32%离子膜烧碱价格在 840 元/吨，处于 2018 年以来价格的 41.31%分位数水平；价差上，截至 2023 年 6 月底，华东 32%离子膜烧碱原盐价差在 460 元/吨，处于 2018 年价格以来价差的34.58%分位数水平。 烧碱下游主要的应用领域包括氧化铝、轻工业、化纤印染、锂电等行业，因此后续消费、新能源等领域的复苏有望拉动对烧碱的需求量，进而有望改善公司烧碱板块的业绩。

投资建议： 随着房地产、消费等领域的好转， 公司的盈利能力或将改善。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.95、 3.07、 6.39 亿元，现价（2023/07/03）对应 PE 分别为 85X、 26X、 13X，维持“推荐”评级。

风险提示： 房地产复苏不及预期；消费、新能源领域复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。

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